市场健康调整，关注高股息及能化品方向

财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

在AI硬件交易拥挤、特朗普访华事件落地兑现、美债收益率走高压制估值、伊朗局势担忧升温等多重因素影响下，上周A股市场迎来向下调整，多数主流指数跌破10日移动均线，预示3月下旬以来的阶段性反弹行情告一段落。5月中下旬仍有部分风险有待释放，静待市场指数企稳：一是AI硬件方向的筹码结构仍有待改善，近期日韩指数、纳指走弱也将压制科技股的情绪；二是美以伊局势可能存在升温的风险，国际油价近期再次震荡走高，不排除海外“滞胀”交易重启的可能性；三是近期国内降准降息预期压缩、海外美联储甚至出现加息预期，美债收益率走高将对科技股估值形成制约。综上，5月中下旬建议合理控制仓位，适当转向防守方向，静待下一轮做多窗口期。

对比过去A股牛市，目前市场指数上行时间及空间或未到位。2026年全年来看，在财政货币双宽松基调延续、国内物价温和回升、全球AI产业趋势持续、居民储蓄资产继续入市等推动下，预计A股震荡上行趋势不改。4月份中共中央政治局会议强调“稳定和增强资本市场信心”，也将进一步打开市场向上空间。目前全市场整体估值处于合理偏高位置，后续投资将更为考验择时能力及基本面研究能力。从全年节奏来看，我们初步预计5月中下旬市场可能因部分风险因素释放而出现健康调整，建议合理控制仓位、短期转向防守；5月底至8月中旬指数可能进入震荡整理阶段，市场仍将围绕高景气方向演绎，预计AI应用、国防军工、生物医药、人形机器人等“泛科技”方向有望轮流表现，但市场风格轮动节奏可能较快；8月下旬至10月底，市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期，AI硬件及资源品等主线或是届时带领指数再次上攻的方向：一是随着8月底中报披露完毕，业绩对市场指数的压制消退；二是美国中期选举临近下，美以伊局势大概率降温，不排除美联储再次出现降息预期的可能性。11-12月份市场可能再次迎来横盘整理，风格方面，随着机构年底排名临近，前期涨幅较大的高景气方向将迎来止盈，部分滞涨的高股息方向有望迎来补涨。具体而言：

（1）预计2026年中美关税措施将逐步降温。根据财联社报道，商务部新闻发言人就中美经贸磋商初步成果答记者问。5月14日，中美两国元首举行会晤，宣布中美经贸团队达成了总体平衡积极的成果。主要有以下几方面：一是双方继续落实好前期磋商成果，并就有关关税安排形成积极共识。二是双方同意成立贸易理事会和投资理事会，讨论双方贸易投资领域各自关切。双方将通过贸易理事会讨论有关产品降税等问题，原则同意对同等规模的各自关注产品降税。三是双方将解决或实质性推动解决部分农产品非关税壁垒和市场准入问题。美方将积极推动解决中方在乳制品和水产品自动扣留、介质盆景输美、山东禽流感无疫区认定等方面的长期关切。中方也将积极推动解决美方牛肉设施注册、部分州禽肉输华等关切。四是双方同意通过一定范围产品的相互降税等安排，推动扩大包括农产品在内等领域的双向贸易。五是双方就中方向美方采购飞机以及美方保障飞机发动机、零部件对华供应等达成有关安排，同意继续推进相关领域合作。整体而言，随着美国中期选举临近、近期中美两国元首密切会晤、叠加美国关税法理基础仍存在重大不确定性下，预计2026年中美关税措施将逐步降温，对出口企业预期的扰动将逐步消退。

（2）近期国内降准降息预期有所压缩。根据证券时报，5月11日，央行发布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》。在形势判断方面，近期中东地缘政治事件引起国际原油和部分大宗商品价格上行，《报告》认为，这对当前我国物价指标回升有一定作用，外部输入型通胀对国内经济运行的影响也需要密切关注。在政策走向方面，货币政策延续“适度宽松”基调，《报告》并未提及“降准降息”，而是继续强调“把握好政策实施的力度、节奏和时机”，“灵活运用多种货币政策工具”，后续降准降息预期有所压缩。此外，《报告》提及“对一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范，维护市场竞争秩序”，预计央行利率管理覆盖范围有望进一步向非银机构扩展。近期国内降准降息预期有所压缩，短期将对长久期的科技股估值形成压制，但中期并不改变AI科技方向震荡走强趋势。

（3）本轮物价上行呈现成本推动及结构性通胀特征。根据国家统计局，消费端物价而言，受国际原油价格变动和假期出行需求增加影响，4月份CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.2%。从环比贡献来看，国内能源价格拉动 CPI环比上涨约0.39个百分点；服务价格拉动CPI环比上涨约0.22个百分点；但天气转暖下鲜菜和鲜果大量上市，食品价格导致CPI环比下降约0.28个百分点。生产端物价而言，受国际大宗商品价格快速上涨，国内部分行业需求增加、市场竞争秩序不断优化等因素影响，4月份PPI环比上涨1.7%，同比上涨2.8%，涨幅比上月均有所扩大。从同比贡献来看，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业合计拉动PPI同比上涨约1.58个百分点；石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业合计拉动PPI同比上涨约1.50个百分点；电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业合计拉动PPI同比上涨约0.46个百分点。本轮物价上行呈现成本推动及结构性通胀特征，后续关注PPI向CPI传导的通畅性，短期预计对上游利润改善幅度将大于中下游。

（4）债券融资对信贷有一定替代效应。央行发布4月金融统计数据报告，今年以来，政府债券和企业债券融资呈现较快增长态势，对贷款形成了一定置换和替代。从结构看，4月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.6%，同比低1.3个百分点；企业债券余额占比7.8%，同比高0.1个百分点；政府债券余额占比21.7%，同比高1.4个百分点。根据第一财经，今年前4个月已发行约1.2万亿元用于置换存量隐性债务的特殊再融资专项债，按全年2万亿元发行额度测算，4月末发行进度已达到六成左右，部分省份已达到100%。短期由于有较大比例的发债资金用于偿还银行贷款，会对贷款增长的数值造成一定下拉影响。整体来看，4月末，社会融资规模同比增长7.8%，M2同比增长8.6%，均持续高于名义经济增速，社会融资成本也持续处于低位，当前社会融资条件处于宽松状态，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。

（5）关注美联储官员人事变动。根据第一财经，随着13日美联储主席任命获得通过，沃什将在完成白宫相关签署程序后正式履职，接替任期在5月15日结束的美联储主席鲍威尔。不过，鲍威尔预计仍将继续留任美联储理事。由于美联储官员人数固定，美联储理事斯蒂芬·米兰当地时间周四正式递交辞呈，表示将在新任主席凯文·沃什上任之时或之前离开美联储理事会。作为鸽派的米兰一直主张降息，对美联储2025年批准的三次各25个基点的降息决议均投了反对票。今年以来，他又三次反对维持利率不变的决定，转而支持降息25个基点。近期美联储官员人事变动，叠加国际油价震荡走高，增加了后续美联储利率走势不确定性。美国利率期货市场的定价显示，市场认为美联储在明年1月（或之前）加息的可能性已经超过50%，短期将对科技成长股估值有一定制约。

（6）下周关注美以伊冲突局势变化及相关扰动。根据财联社，美国已拒绝伊朗就结束战争提出的“14点”书面方案。此外，五角大楼正在为恢复对伊朗的军事行动做准备，美国和以色列最早可能在下周恢复对伊朗的军事打击。如果美国决定对伊朗恢复军事打击，选项之一是对伊朗军事和基础设施目标进行更猛烈的轰炸；另一个选项是让特种作战部队地面进入，以获取伊朗的核材料。下周关注美以伊冲突局势变化及相关扰动。中期来看，随着美国中期选举节点临近，为提高民调支持率，不排除特朗普会再次“TACO”，围绕霍尔木兹海峡的博弈也有望朝着逐步解封的方向发展，但过程中仍然存在反复的可能性。

整体来看，近期国内外风险有所显现，5月下旬市场存在健康调整的可能性，建议合理控制仓位，静待市场指数企稳，可适当关注防守方向：

（1）受益于涨价的能化品方向，例如煤炭、石油、化工等，新能源、储能也受益于能源替代逻辑。

（2）高股息红利资产，例如银行、公用事业、交通运输等。

（3）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域。

（4）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等，可逐步低吸。

以上观点来自财信证券研究发展中心5月17日研究报告《市场健康调整，关注高股息及能化品方向》。仅供参考。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：黄红卫

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来源：湖南日报·新湖南客户端

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