海外“类滞胀”交易升温，逢低布局红利资产

2026-03-22 17:36

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财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

上周在海外局势紧张、全球“类滞胀”交易升温、“春季躁动”行情消退、资金风险偏好逐步回落等背景下，A股指数震荡下行，万得全A指数创下1月初以来新低水平，上证指数跌破4000点整数关口。根据财联社报道，中小保险公司因偿付能力减仓并非导致市场下跌的主因。虽然偿二代二期过渡期延期政策结束，但基于新会计准则的偿二代三期政策尚在酝酿之中，并未落地实施，不会对险资调仓行为产生影响。因此不宜将市场走势的关键节点定位在3月底，更多需要等待市场自发企稳信号出现。从万得全A指数的技术形态来看，5日、10日、20日移动平均均线已经从黏合走向发散，日K线持续在5日均线下方运行，短期仍需静待指数层面企稳信号出现，例如日K线连续3天不创新低。我们仍维持“春节后至4月底A股指数走势将逐步回归市场内在动能，整体呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待”的判断，建议合理控制仓位，指数企稳主要关注三个信号：一是海外局势是否出现逆转修复信号，重点跟踪霍尔木兹海峡通行情况及国际油价走势；二是宽基指数ETF何时再次大幅放量，并配合技术形态修复，主力资金入场抄底或将是关键信号；三是4月底业绩层面影响逐步消退。中期来看，在财政政策及货币政策“双宽松”基调延续、居民储蓄资产持续入市、“反内卷”改善上市公司业绩、全球AI科技仍持续突破等共同驱动下，本轮A股行情基础依旧牢固，预计本次中东冲突仅影响A股市场短期情绪与市场运行节奏，并不会改变市场方向，对市场中长期向好的趋势仍然抱有信心，不宜过度担忧。

美伊冲突下，市场开始交易“类滞胀”逻辑，例如权益市场承压，尤其是久期较长的科技方向走势偏弱，必需消费及红利方向风格相对占优；贵金属、铜铝等工业金属普遍调整；美元指数走高、美债收益率上行至高位；国际油价高位震荡，并带动能源品及化工品上涨，对农产品价格也有一定提振。回顾过去海外“滞胀”交易周期：一是从原因来看，资源品（尤其是能源品）供给危机是主要原因；二是从节奏来看，冲击呈现两阶段特征，第一阶段是通胀大幅抬升，第二阶段是传导到经济领域、经济增速承压；三是从影响来看，在第一阶段将交易“胀”的预期，但此时经济增速预期尚未下行，可能通过加息来抑制通胀。因此在该阶段，股市中对涨价敏感的行业表现较好（例如能源品），但长久期资产受通胀上行及折现率提升拖累，表现不佳；在第二阶段将交易“滞”的逻辑，此时市场将逐步反映经济增速下修的预期，可能通过降息来防止经济过快下行，防守成为市场主流选择，黄金、红利资产、债券等避险资产受益于降息预期，表现相对占优。在国际原油价格大幅上行背景下，目前全球市场仍在交易第一阶段“胀”的预期，尚未过渡至“滞”的逻辑。后续美伊冲突持续时间、霍尔木兹海峡何时解封，将是从“胀”走向“滞”的关键。我们从经验法则来预计，如果霍尔木兹海峡封锁达一个月，市场可能再次预期美伊冲突持久化、加速“胀”的交易；如果霍尔木兹海峡封锁达三个月，全球主要经济体的石油战略储备将捉襟见肘，不排除届时市场开始交易“滞”的逻辑。

（1）逆周期调节发力将助力市场行稳致远。近日，中国人民银行党委召开扩大会议指出，充分发挥中央银行宏观审慎管理和维护金融稳定功能，坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。研究建立特定情景下对非银金融机构的流动性支持机制。此外，《中华人民共和国金融法（草案）》，向社会公开征求意见。意见指出，国家加强金融市场风险监测，建立健全金融市场风险快速反应机制，稳妥应对市场异常波动、市场恐慌、流动性枯竭等重大风险。我们认为，2024年“924”行情以来，A股市场特色稳市机制建设提速，市场逐步呈现震荡上行态势，与我国宏观经济稳中向好趋势吻合，为居民财富保值增值、服务实体经济、加快科技自立自强提供稳定的资本市场环境。跨周期逆周期调节的手段和机制日渐丰富，既有制度层面的逆周期调节措施，例如两融政策调整、股市融资政策调整；也有资金层面的维稳措施，例如中央汇金“类平准基金”功能持续发挥、央行及时表态发声、加大中长期资金入市力度来降低市场波动率；更有对资本市场预期的积极引导，持续培育价值投资、理性投资、长期投资理念。随着资本市场制度不断完善、中央汇金“类平准基金”功能发挥、机构投资者中长期力量增加、价值投资理念深耕落地，A股市场的韧性和抗风险能力明显增强，在“十四五”期间上证综指年化波动率15.9%，较“十三五”下降了2.8个百分点，持续巩固A股市场内在稳定性基础。

（2）1—2月份国内经济起步有力、开局良好。生产端而言，1—2月份规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速比上年12月份加快1.1个百分点，主要是来自国内需求的改善、出口拉动的增强和宏观政策效应的显现。消费端而言，春节超长假期的带动作用明显，消费品以旧换新的政策持续显效，1—2月份社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速比上年12月份加快1.9个百分点；投资端而言，“十五五”开局之年，推动重大工程开工建设， 1—2月份固定资产投资同比增长1.8%，而上年全年固定资产投资下降3.8%，实现由降转增的变化。整体而言，1—2月份我国经济起步有力，向新向好发展，为全年经济走势奠定较好基础。但需强调，1-2月份经济数据受春节效应影响较大，后续还需观察其趋势性。当前外部环境变数较多，地缘政治冲突风险上升，外溢影响不确定性较大，国内还面临着供强需弱的矛盾，一些企业经营比较困难，预计政策将适时发力，呵护经济企稳向好的势头。

（3）一线城市新房环比由跌转平。根据国家统计局数据，2月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.3%转为持平。其中，北京和上海均上涨0.2%，广州持平，深圳下降0.3%。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.2%和0.3%，降幅均收窄0.1个百分点。一线城市新房环比由跌转平，为2025年5月以来首次实现环比止跌，释放出楼市进一步止跌回稳的积极信号。从二手房来看，2月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.4个百分点。其中，北京和上海分别上涨0.3%和0.2%。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.4%和0.5%，降幅均收窄0.1个百分点。受一线城市新一轮地产政策优化、春节效应催化，2月份一线城市的新房与二手房价格同步释放了企稳信号。三四月份是楼市传统销售旺季，将是观察房地产走势的关键窗口期。2026年政府工作报告指出“着力稳定房地产市场；探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，表述较2025年更加温和。在基准情形下，我们维持2026年房地产市场平稳运行的判断，趋势性复苏仍需等待。

（4）美联储议息会议维持利率目标不变。3月份美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，连续第二次按兵不动，符合市场普遍预期。利率路径预测上，美联储维持2026年和2027年各降息一次的预测，美联储点阵图显示，2026、2027、2028年底和长期联邦基金利率预期中值分别为3.4%、3.1%、3.1%、3.1%。经济预测上，美联储FOMC经济预期显示，上调2026、2027、2028年底美国GDP增速预期和核心PCE通胀预期中值。会后的美联储主席鲍威尔讲话表现出对通胀的关注，其表示美国经济正在扩张，通胀仍然略偏高；近几周来，短期通胀预期有所上升；大多数长期预期与2%的目标一致。如果看不到通胀方面的进展，就不会降息。此外，鲍威尔也表示“下一步或是加息的可能性确实被提及；绝大多数人不认为下一步行动的基准情形是加息；无法就加息触发因素给出答案”。但在美伊冲突持续及原油价格攀升的压力下，市场已经在交易加息预期，根据财联社，交易员认为美联储在10月前加息的可能性为50%。

（5）伊朗局势仍存在较大不确定性。在去中性化作战、非对称性消耗、民族情绪高涨等共同作用下，后续美伊战争可能存在持久战的风险，为全球市场走势增加不确定性。美伊战争主要通过油价来影响全球资本市场。根据财联社，美国总统特朗普21日在社交媒体发文称，如果伊朗不在48小时内不加任何威胁地、完全开放霍尔木兹海峡，美国将打击并摧毁其所有发电厂。伊朗武装部队哈塔姆·安比亚中央司令部当地时间22日凌晨警告称，根据此前的警告，若伊朗的燃料与能源基础设施遭袭，美国及其盟友在该地区的所有能源基础设施、信息技术系统和海水淡化设施都将成为打击目标。往后看，下周一二美伊局势可能存在继续紧张的风险，重点跟踪国际油价走势情况。

整体来看，近期海外宏观事件影响加大，不确定性因素增加，“类滞胀”交易有所升温，预计趋势性行情仍需等待，春节后至4月底之前，市场大概率以宽幅震荡为主，波动幅度可能加大，建议合理控制仓位，静待市场自发拐点信号出现，可以逢低关注高股息红利资产、“HALO交易”概念、政策利好方向、业绩高增长的科技方向。

（1）高股息红利资产，例如煤炭、石油、交通运输等。

（2）“HALO交易”利好的电力、公用事业、交运设施、有色金属、钢铁等。

（3）业绩高增长的科技方向，例如光模块、PCB、存储等。

（4）两会利好方向，例如服务消费、未来能源、脑机接口。

以上观点来自财信证券研究发展中心3月22日研究报告《海外“类滞胀”交易升温，逢低布局红利资产》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：黄红卫

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