中东冲突升级，关注商品、军工及“HALO交易”

财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

在资金回流股市、大宗商品价格上行、房地产刺激政策出台的背景下，春节后第一周A股指数震荡上行，万得全A指数小幅上行创下本轮行情新高，但后续行情走向仍存在两点隐忧：一是海外局势动荡加剧，中东冲突、美国关税走势均存在较大不确定性，将对市场风险偏好产生影响。二是“日历效应”支撑作用减弱。随着春季躁动行情临近尾声、业绩披露季到来，预计市场走势将回归基本面。长期来看，我们维持“春节后至4月底A股指数走势将逐步回归市场内在动能，整体呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待”的判断，静待两会政府工作报告指引以及4月底A股业绩报告集中披露，关注结构性机会。但需强调，此前全球大宗商品、权益市场对美伊冲突已经做出了提前预期及定价，预计本次中东冲突仅影响A股市场短期情绪，并不会改变市场方向，不宜过度担忧。

中期而言，2026年市场指数及风格均将在2025年基础上进一步演绎。一是A股震荡上行态势仍将延续。但大盘指数上涨将受到业绩增速的牵引以及逆周期调节的约束，预计2026年指数上行幅度或不及2025年。二是市场风格将走向扩散，有色金属、AI硬件（通信、电子）作为2025年两大市场主线，分别代表了涨价、科技革命等宏观叙事逻辑。鉴于有色金属、AI硬件的相对位置较高，已经和市场其他方向拉开了差距，我们预计2026年涨价、科技革命等宏观叙事逻辑仍将延续，但资金大概率高切低，其中化工有望接替有色金属，成为涨价概念的领涨方向；AI应用（计算机、传媒）有望接替AI硬件（通信、电子）、国产算力链有望接替海外算力链，成为AI科技新的突破口。具体而言：

（1）关注全国两会对今年经济工作目标的设定。近日，中共中央政治局召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告。会议提出“实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力”，并强调“要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。从政策表述来看，会议延续了此前“中央经济工作会议”精神，预计“双宽松”基调将延续，为推动宏观经济回升向好、上市公司基本面回升、资本市场上行提供有力支撑。同时，2026年经济工作更加注重提质增效，经济结构调整、产业结构优化、科技自立自强将是2026年经济工作的重点方向，2026年A股市场“科技成长”风格仍值得期待。下周关注两会政府工作报告对今年经济工作的相关目标设定情况。此前地方两会对全国两会有一定前瞻指引效果。根据界面新闻，经济增速方面，梳理31省2026年GDP增长目标发现，今年地方经济增长目标中枢落在5%左右，较去年主流的“5%以上”有所下调。相较2025年，21地下调了GDP增长目标，9地和上年持平，1地上调。

（2）关注3月份房地产市场的量价表现。上海市发布《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（“沪七条”），进一步调减住房限购政策。非沪籍居民家庭或成年单身人士，自购房之日前在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税满1年及以上的，在外环外购买住房不限套数，在外环内限购1套住房；连续缴纳社会保险或个人所得税满3年及以上的，在外环内限购2套住房。持《上海市居住证》满5年及以上的，在全市范围内限购1套住房。此外，《通知》还对住房公积金贷款政策进一步优化。将缴存人家庭购买首套住房的公积金贷款最高额度从160万元提高至240万元，叠加多子女家庭和购买绿色建筑最高贷款额度上浮政策（最高上浮35%），上海市公积金家庭贷款最高额度可达到324万元。对购买第二套住房的最高贷款额度也相应予以提高。3月初正值全国两会时间，预计短期房地产政策将继续聚焦“控增量、去库存、优供给”出台相关举措，出现大幅转向的概率不大。此外，二手房作为房地产市场的先行指标，今年前两月，百城二手住宅价格指数环比跌幅较去年下半年明显收窄，2月跌幅收窄至0.54%。春节假期期间，业主挂牌及调价意愿有所下降，一定程度上减缓了价格下行态势，当前市场仍处于调整过程中。随着春节后进入传统“小阳春”旺季，3月将成为观察市场趋势变化的重要节点，其量价表现对全年预期具有重要影响。

（3）关注“HALO交易”对港股市场的影响。HALO交易（Heavy Assets, Low Obsolescence）近期在持续冲击美股市场及港股市场。该交易核心逻辑是：在AI革命加速的背景下，AI虽然可能颠覆软件等轻资产模式，但难以在短期内取代需要庞大物理投入和漫长建设周期的“硬资产”，市场方向从“可扩张的轻资产叙事”转向“可建造、难替代的实体产能与网络”。投资者开始寻找具有“高进入壁垒且不易被技术淘汰的实体资产”，以对冲AI带来的不确定性。该交易策略的多头部位集中在公用事业、工业巨头、能源材料、半导体核心材料制造商。以港股市场为例，恒生沪深港通AH股溢价指数的成分股主要集中在传统行业，该指数持续处于下行通道，说明近期港股传统行业表现相对较强，传统行业的AH股溢价率持续收敛。但互联网集中分布的恒生科技指数近期破位下行，港股科网股连续被抛售。目前“HALO交易”仍处于初始阶段以及扩散阶段，并未蔓延至A股市场，预计“HALO交易”策略并未结束，后续关注“HALO交易”相关影响，重点把握“硬资产”的价值重估机会，例如基础设施与公用事业、关键材料与矿产资源等。

（4）原油价格近期波动将明显增加。根据证券时报，美国和以色列2月28日对伊朗发动袭击，美国总统特朗普表示，对伊朗的不间断打击将持续一周甚至更长时间。新华社援引伊朗媒体报道，伊朗最高领袖哈梅内伊遇害。目前中东冲突对市场影响集中在霍尔木兹海峡及油价领域。伊朗伊斯兰革命卫队28日晚宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。随着油轮等船只穿行霍尔木兹海峡的交通停止，该海峡实际上已被关闭。霍尔木兹海峡作为全球最重要的能源贸易通道，每天约有五分之一的全球石油和液化天然气经由该海峡运输，后续原油价格上涨幅度取决于中东冲突发展的态势。腾讯新闻《潜望》对后续油价走势做出三类预测：一是基本假设情景下，海峡保持开放，能源流动不会受到实质性干扰。在这种情况下，石油和天然气价格仍然会带有一定的地缘政治溢价，但不会出现供应冲击。二是海峡持续受到低级别干扰，在这种情况下，海峡仍允许部分船只通行，但反复的干扰会造成航运中断数周，导致交通量减少、成本上升。此时，原油价格预计可能升至约每桶84美元，主要是亚洲将用其他来源弥补进口损失，从而推高全球油气价格。三是尾部风险，该概率较小。在严重中断情况下，假设中断程度严重但持续时间短暂。伊朗实际上会封锁海峡长达一周，导致全球石油价格急剧飙升。机构甚至预计油价将迅速攀升至每桶140美元，而液化天然气价格将超过每百万英热单位40美元，翻四倍之多，因为买家争相抢购替代货物，其规模与俄乌开战后立即出现的冲击类似。整体来看，近期以原油为代表的大宗商品价格波动幅度将明显加大，且战争走势存在较大不确定性，有仓位可以考虑逐步高位止盈。

（5）大宗商品整体行情仍处于扩散阶段，择机关注工业金属、原油、化工。回顾历史，在经济周期及货币信用周期共同作用下，大宗商品涨价延续从贵金属、到工业金属、再到能源及农产品的顺序；其中，黄金涨价平稳、持续性强，其他大宗商品爆发力强、但持续性差；等原油、农产品轮动完毕后，通常进入大宗商品的下跌期。展望未来，本轮大宗商品涨价行情有望走向扩散，上涨顺序将遵循货币属性及稀缺性从高到低的顺序，依次为贵金属、工业金属、能源品及化工、农产品；对于有色金属而言，上涨顺序将依次是核心层的贵金属、再到中间层的战略小金属、最后到外围层的工业金属。在本轮黄金率先上涨，并和其他大宗商品价格拉开差距后，后续金铜比、金油比也有望向下修复，工业金属、原油有望出现更大幅度补涨，化工也有望迎来补涨行情，预计该策略可能在2026年年内实现。

整体来看，近期海外宏观事件影响加大，预计趋势性行情仍需等待，春节后至4月底之前，市场大概率以宽幅震荡为主，波动幅度可能加大，建议合理控制仓位，静待市场自发拐点信号出现，可以适度关注地缘冲突概念、“HALO交易”概念、两会预期利好方向、高股息红利资产。

（1）中东地缘冲突催化的能源品、油运、贵金属、军工等相关方向，但此前市场已经提前预期，存在一定兑现风险。如果冲突烈度强、持续时间较长，则前述商品价格上行幅度将会较大；如果冲突为短期、低烈度的局部战争，则前述商品价格上行幅度将会明显压缩。

（2）“HALO交易”利好的电力、公用事业、交运设施、有色金属、钢铁等。

（3）两会可能利好方向，例如服务消费、商业航天、AI应用等。

（4）高股息红利资产，例如银行、煤炭、石油、交通运输等。

以上观点来自财信证券研究发展中心3月1日研究报告《中东冲突升级，关注商品、军工及“HALO交易”》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：黄红卫

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